Milei heeft het veel beter gedaan dan verwacht bij de stembureaus. Velen dachten dat de recente financiële onrust in Argentinië grotendeels het gevolg was van electorale onzekerheid. Dat is nu voorbij. Ik heb helaas al lang gedacht dat de tegenstrijdigheden in Milei's programma fundamenteler waren. 1/

Het basisprobleem, zoals ik het zag, was dat Milei en zijn team een sterkere peso wilden (om de inflatie te helpen beheersen) dan de Argentijnse economie kon ondersteunen -- vandaar de druk op de Argentijnse deviezenreserves gedurende dit jaar, en het toenemende tekort op de lopende rekening 2/

Er zal verleiding zijn onder de beleidsmakers van Argentinië om nu te denken dat de markt hen zal belonen voor hun electorale succes, en marktinstromen (+ de verwachte voortdurende steun van de VS) zullen een organisch sterke peso ondersteunen 3/

Ik ben het er niet mee eens; een land zonder niet-geleende reserves, aanzienlijke externe schulden en een behoorlijke hoeveelheid fx-schulden die vervallen (ten opzichte van de bruto reserves) kan zich geen aanhoudende tekorten op de lopende rekening veroorloven -- de prioriteit moet liggen bij het herbouwen van de reserves 4/

De externe balans van Argentinië is nog steeds zwak. Het is $50 miljard plus verschuldigd aan het IMF, $18 miljard aan China ($5 miljard gebruikt) en moet zijn eigen reserves aanvullen terwijl het zijn externe schuldeisers terugbetaalt 5/

Dat is een hoop fx die gegenereerd/geleend moet worden -- zelfs als we de aflossingen van de externe schulden buiten beschouwing laten ... (week = zwak hierboven) 6/

En de onderliggende dynamiek van de publieke schuld is eigenlijk ook nog niet stabiel -- een primaire surplus van 1,5 pp van het BBP is indrukwekkend, maar het heeft alleen een gebalanceerd budget opgeleverd omdat de rente-uitgaven kunstmatig laag zijn 7/

positieve reële rentevoeten op peso-schuld zullen de binnenlandse rente-uitgaven verhogen, en de herstructurering van 2020 heeft de lage externe rentevoeten niet voor altijd vastgelegd -- de rente-uitgaven zullen niet voor altijd lager blijven dan die van de VS ... 8/

Het risico is natuurlijk dat de beleidsmakers in Argentinië denken dat de combinatie van Milei's politieke overwinning en (onvoorwaardelijke?) Amerikaanse steun hen in staat zal stellen om door te gaan met een sterk peso-beleid, ook al mist Argentinië de externe balans om dit te ondersteunen 10/10

@JPSpinetto Maar wat ik uiteindelijk wil zien, is dat de peso op een niveau is dat kan worden volgehouden zonder reserves te verkopen die zijn geleend van het IMF/ MDB's/ Amerikaanse Schatkist. Dat was niet het geval in h1, vóór de electorale onzekerheid. $10b aan netto fx-verkopen werkte alleen omdat van de IMF-instroom (2/2)

@JPSpinetto het beste bewijs dat de duurzaamheid van een plan belangrijk is -- de uitgaven uit de reserves van Argentinië in h1, lang voor de verkiezingsangsten in BA. Verborgen door de instroom van het IMF. Rechtstreeks signaal imo -- een lopend rekeningtekort gefinancierd door de verkoop van reserves