Milei a fait bien mieux que prévu aux élections. Beaucoup pensaient que la récente tourmente financière de l'Argentine était en grande partie due à l'incertitude électorale. Cela est désormais derrière nous. Hélas, j'ai longtemps pensé que les contradictions dans le programme de Milei étaient plus fondamentales 1/

Le problème de base, tel que je l'ai vu, était que Milei et son équipe voulaient un peso plus fort (pour aider à contenir l'inflation) que l'économie argentine ne pouvait soutenir -- d'où la pression sur les réserves de change de l'Argentine au cours de cette année, et l'élargissement du déficit du compte courant 2/

Il y aura une tentation parmi les décideurs politiques argentins de penser maintenant que le marché les récompensera pour leur succès électoral, et les entrées de capitaux (+ le soutien continu attendu des États-Unis) soutiendront un peso organiquement fort 3/

Je ne suis pas d'accord ; un pays sans réserves non empruntées, avec des dettes extérieures significatives et une quantité décente de dettes en devises arrivant à échéance (par rapport aux réserves brutes) ne peut pas se permettre des déficits de compte courant soutenus -- la priorité doit être de reconstruire les réserves 4/

Le bilan extérieur de l'Argentine est encore faible. Elle doit 50 milliards de dollars au FMI, 18 milliards de dollars à la Chine (5 milliards de dollars utilisés) et doit ajouter à ses propres réserves même qu'elle rembourse ses créanciers extérieurs 5/

C'est beaucoup de fx qui doit être généré/emprunté -- même en mettant de côté les amortissements de la dette externe ... (semaine = faible ci-dessus) 6/

Et les dynamiques de la dette publique sous-jacente ne sont en réalité pas encore stables non plus -- un surplus primaire de 1,5 pp du PIB est impressionnant, mais cela n'a généré un budget équilibré que parce que les dépenses d'intérêts sont artificiellement basses 7/

des taux d'intérêt réels positifs sur la dette en pesos vont augmenter les dépenses d'intérêt domestiques, et la restructuration de 2020 n'a pas verrouillé des taux d'intérêt externes bas pour toujours -- les dépenses d'intérêt ne resteront pas inférieures à celles des États-Unis pour toujours ... 8/

Le risque est, bien sûr, que les décideurs politiques argentins pensent que la combinaison de la victoire politique de Milei et du soutien (inconditionnel ?) des États-Unis leur permettra de continuer avec une politique de peso fort, même si l'Argentine manque de la balance extérieure pour la soutenir 10/10

@JPSpinetto Mais ce que je veux finalement voir, c'est que le peso est à un niveau qui peut être soutenu sans vendre des réserves empruntées auprès du FMI / des BMD / du Trésor américain. Ce n'était pas le cas au premier semestre, avant l'incertitude électorale. 10 milliards de dollars en ventes nettes de devises ont fonctionné uniquement grâce à l'afflux du FMI (2/2)

@JPSpinetto la meilleure preuve que la durabilité d'un plan compte -- le prélèvement sur les réserves de l'Argentine au premier semestre, bien avant les craintes liées aux élections de BA. Masqué par l'afflux du FMI. Signal clair à mon avis -- un déficit du compte courant financé par des ventes de réserves