Uno degli argomenti che ho presentato alla conferenza della Federal Reserve (Board +FRBNY) della scorsa settimana sul ruolo internazionale del dollaro è che la quota del dollaro nelle riserve riceve troppa attenzione, mentre il valore assoluto delle partecipazioni in riserve riceve troppo poca attenzione ... 1/molti

Le banche centrali hanno effettivamente aumentato un po' le loro partecipazioni in euro in termini di dollari (o meglio, non hanno venduto euro solo perché l'euro è salito rispetto al dollaro nel secondo trimestre). Ma la storia più grande è che le partecipazioni in dollari sono sostanzialmente costanti ... 2/

Non c'è stato praticamente alcun flusso da parte delle banche centrali straniere/gestori di riserve verso i dollari nell'ultimo anno e oltre -- e la crescita delle riserve globali si è anche fermata ... 3/

I flussi verso l'euro sono stati in realtà un po' più forti, per quanto ne so, rispetto ai flussi verso il dollaro -- gli europei preoccupati per l'impatto del congelamento di tutte le riserve in euro della Russia dovrebbero poter respirare un po' più facilmente ... 4/

E i flussi di riserva correlati semplicemente non sono stati un grande fattore nell'aumento del deficit della bilancia dei pagamenti degli Stati Uniti dal 2020 (a differenza del periodo precedente alla crisi finanziaria globale). La crescita delle riserve è stata anche modesta rispetto alla crescita dell'offerta di Treasury, ancora una volta, a differenza del periodo precedente alla crisi finanziaria globale. 5/

Ho ampliato questa analisi in un paio di modi che penso siano interessanti (questo tweet anticipa un prossimo blog) -- in particolare tracciando i flussi dei fondi sovrani e i flussi delle banche politiche cinesi (questi sono aumentati di recente) 6/

Una stima bassa di questi attivi (escludendo gli attivi domestici, tutto si basa sul BoP) li collocherebbe a circa 8 trilioni di dollari o 2/3 dei 12 trilioni di dollari in riserve del mondo. Non sono pochi (questo esclude incidentalmente i guadagni in conto capitale sugli attivi) 7/

Quindi, l'aggiunta della crescita dei SWF e l'aumento del portafoglio estero delle banche statali cinesi cambiano il quadro dei flussi? Un po', ma c'è comunque stata una diminuzione dei flussi ufficiali totali negli ultimi trimestri 8/

E il mio modello per i flussi più ampi verso il dollaro da tutti gli attori ufficiali mostra un calo anche - con i flussi totali scesi a circa 1 pp del PIL statunitense / 300 miliardi di dollari (principalmente da investitori statali asiatici come il NPS, il GIC e le SCB cinesi) 9/

Quindi non considero i flussi ufficiali ampi un fattore significativo nell'aumento del deficit della bilancia dei pagamenti degli Stati Uniti, nemmeno -- di nuovo, molto diverso dal 2002-2007. 10/

ps sono felice di condividere questo lavoro con altri interessati all'argomento; voglio incoraggiare le persone a andare oltre l'analisi della quota di riserve in dollari in un momento in cui le riserve e le detenzioni in dollari sono stabili! 11/

E spero vivamente che la metodologia rivista del rapporto sulle valute estere del Tesoro prenda in considerazione parte di questo lavoro e alcune di queste intuizioni; il Tesoro ha riconosciuto (correttamente) che deve guardare oltre l'accumulo formale di riserve 12/12