Jedním z argumentů, které jsem uvedl minulý týden na konferenci Federálních rezerv (představenstvo + FRBNY) o mezinárodní roli dolaru, je, že podílu dolaru na rezervách se dostává příliš mnoho pozornosti a absolutní zásobě rezerv je příliš málo... 1/mnoho

Centrální banky trochu přidaly ke svým eurům v dolarovém vyjádření (nebo spíše neprodávaly eura jen proto, že euro vůči dolaru ve druhém čtvrtletí posílilo). Ale větší příběh je, že držba dolarů je v podstatě konstantní... 2/

V posledním roce v podstatě nedošlo k žádnému toku od zahraničních centrálních bank / správců rezerv do dolarů plus - a růst globálních rezerv se také zastavil ... 3/

Pokud mohu říci, toky do eura byly ve skutečnosti o něco silnější než toky do dolaru – Evropané, kteří se obávají dopadu zmrazení všech ruských rezerv v eurech, by měli mít možnost dýchat o něco snadněji... 4/

A příliv spojený s rezervami jednoduše nebyl od roku 2020 (na rozdíl od období před GFC) velkým faktorem růstu deficitu běžného účtu USA. Růst rezerv byl také mírný ve srovnání s růstem nabídky státních dluhopisů, opět na rozdíl od období před globální finanční krizí 5/

Tuto analýzu jsem rozšířil několika způsoby, které považuji za zajímavé (tento tweet je náhledem na nadcházející blog) – zejména sledováním toků státních investičních fondů a také toků čínských bank (ty v poslední době vzrostly) 6/

Nízký odhad těchto aktiv (ponecháme-li stranou domácí aktiva, to vše je založeno na BoP) by je stanovil na přibližně 8 bilionů dolarů nebo 2/3 z 12 bilionů dolarů světových rezerv. Ne malý (to mimochodem vynechává kapitálové zisky z aktiv) 7/

Mění tedy přidání růstu FSM a nárůstu zahraničního portfolia čínských státních bank obraz toků? Trochu, ale i tak došlo v posledních několika čtvrtletích k poklesu celkových oficiálních toků 8/

A můj model širších toků do dolaru od všech oficiálních aktérů také ukazuje pokles – s celkovými toky kolem 1 procentního bodu amerického HDP / 300 miliard dolarů (většinou od asijských státních investorů, jako jsou NPS, GIC a čínské SCB) 9/

Takže ani široké oficiální toky nepovažuji za významný faktor růstu deficitu běžného účtu USA – opět, na rozdíl od let 2002-2007. 10/

ps Jsem rád, že se o tuto práci mohu podělit s ostatními, kteří se o toto téma zajímají; Chci povzbudit lidi, aby se posunuli od analýzy dolarového podílu rezerv v době, kdy rezervy a dolarové držby stagnují! 11/

A velmi doufám, že revidovaná metodika FX zpráv ministerstva financí naváže na některé z těchto prací a některé z těchto poznatků; ministerstvo financí (správně) rozpoznalo, že se musí dívat za hranice formálního hromadění rezerv 12/12