Uno de los argumentos que expuse en la conferencia de la Reserva Federal (Junta +FRBNY) de la semana pasada sobre el papel internacional del dólar es que la participación del dólar en las reservas recibe demasiada atención, y el stock absoluto de las tenencias de reservas recibe muy poca ... 1/muchos

Los bancos centrales añadieron un poco a sus tenencias en euros en términos de dólares (o más bien, no vendieron euros solo porque el euro subió frente al dólar en el segundo trimestre). Pero la historia más importante es que las tenencias en dólares son básicamente constantes ... 2/

No ha habido prácticamente flujo de bancos centrales extranjeros/gestores de reservas hacia dólares en el último año y el crecimiento de reservas globales también se ha estancado ... 3/

Los flujos hacia el euro han sido, en realidad, un poco más fuertes, según lo que puedo decir, que los flujos hacia el dólar; los europeos preocupados por el impacto de congelar todas las reservas en euros de Rusia deberían poder respirar un poco más tranquilos ... 4/

Y los flujos relacionados con las reservas simplemente no han sido un gran factor en el aumento del déficit de cuenta corriente de EE. UU. desde 2020 (a diferencia del período anterior a la GFC). El crecimiento de las reservas también ha sido modesto en comparación con el crecimiento en la oferta de Tesorería, nuevamente, a diferencia del período anterior a la GFC 5/

He ampliado este análisis de un par de maneras que creo que son interesantes (este tuit anticipa un próximo blog) -- notablemente al rastrear los flujos de los fondos soberanos así como los flujos de los bancos de políticas chinas (esos han aumentado recientemente) 6/

Una estimación baja de estos activos (dejando de lado los activos nacionales, esto se basa en la Balanza de Pagos) los situaría en aproximadamente $8 billones o 2/3 de los $12 billones en reservas del mundo. No es poco (esto deja fuera las ganancias de capital sobre los activos, por cierto) 7/

¿Entonces, la inclusión del crecimiento de los SWFs y el aumento en la cartera extranjera de los bancos estatales de China cambia la imagen del flujo? Un poco, pero aún ha habido una caída en los flujos oficiales totales en los últimos trimestres 8/

Y mi modelo para los flujos más amplios hacia el dólar de todos los actores oficiales muestra una caída también, con flujos totales reducidos a alrededor del 1% del PIB de EE. UU./ $300 mil millones (principalmente de inversores estatales asiáticos como el NPS, el GIC y los SCBs chinos) 9/

Así que no considero que los flujos oficiales amplios sean un factor significativo en el aumento del déficit de cuenta corriente de EE. UU. tampoco -- de nuevo, muy diferente a 2002-2007. 10/

pd Estoy feliz de compartir este trabajo con otros interesados en el tema; quiero animar a la gente a ir más allá del análisis de la participación del dólar en las reservas en un momento en que las reservas y las tenencias de dólares están estancadas! 11/

Y espero mucho que la metodología revisada del informe de FX del Tesoro recoja parte de este trabajo y algunas de estas ideas; el Tesoro ha reconocido (correctamente) que necesita mirar más allá de la acumulación formal de reservas 12/12