Un des arguments que j'ai avancés lors de la conférence de la semaine dernière de la Réserve fédérale (Conseil +FRBNY) sur le rôle international du dollar est que la part du dollar dans les réserves reçoit trop d'attention, et que le stock absolu des avoirs en réserves reçoit trop peu d'attention ... 1/de nombreux

Les banques centrales ont effectivement ajouté un peu à leurs avoirs en euros en termes de dollars (ou plutôt, elles n'ont pas vendu d'euros simplement parce que l'euro a augmenté par rapport au dollar au deuxième trimestre). Mais l'histoire principale est que les avoirs en dollars sont essentiellement constants ... 2/

Il n'y a essentiellement eu aucun flux des banques centrales étrangères / gestionnaires de réserves vers le dollar au cours de l'année écoulée -- et la croissance des réserves mondiales a également stagné ... 3/

Les flux vers l'euro ont en fait été un peu plus forts, autant que je puisse en juger, que les flux vers le dollar -- les Européens inquiets de l'impact du gel de toutes les réserves en euros de la Russie devraient pouvoir respirer un peu plus facilement ... 4/

Et les entrées liées aux réserves n'ont tout simplement pas été un facteur important dans l'augmentation du déficit du compte courant des États-Unis depuis 2020 (contrairement à la période précédant la GFC). La croissance des réserves a également été modeste par rapport à la croissance de l'offre de bons du Trésor, encore une fois, contrairement à la période précédant la GFC 5/

J'ai étendu cette analyse de plusieurs manières que je trouve intéressantes (ce tweet prévisualise un blog à venir) -- notamment en suivant les flux des fonds souverains ainsi que les flux des banques politiques chinoises (ceux-ci ont récemment augmenté) 6/

Une estimation basse de ces actifs (en laissant de côté les actifs nationaux, tout cela est basé sur la balance des paiements) les placerait à environ 8 trillions de dollars ou 2/3 des 12 trillions de dollars de réserves mondiales. Pas négligeable (cela exclut les plus-values sur les actifs d'ailleurs) 7/

Donc, l'ajout de la croissance des SWFs et l'augmentation du portefeuille étranger des banques d'État chinoises modifient-elles l'image des flux ? Un peu, mais il y a toujours eu une baisse des flux officiels totaux au cours des derniers trimestres 8/

Et mon modèle pour les flux plus larges vers le dollar de tous les acteurs officiels montre également une baisse -- avec des flux totaux tombant à environ 1 pp du PIB américain / 300 milliards de dollars (principalement en provenance d'investisseurs étatiques asiatiques tels que le NPS, le GIC et les SCB chinois) 9/

Je ne considère donc pas que les flux officiels larges soient un facteur significatif dans l'augmentation du déficit du compte courant des États-Unis non plus -- encore une fois, très différent de 2002-2007. 10/

ps Je suis heureux de partager ce travail avec d'autres intéressés par le sujet ; je veux encourager les gens à aller au-delà de l'analyse de la part du dollar dans les réserves à un moment où les réserves et les avoirs en dollars stagnent ! 11/

Et j'espère vraiment que la méthodologie révisée du rapport sur les changes du Trésor tiendra compte de certains de ces travaux et de certaines de ces idées ; le Trésor a reconnu (à juste titre) qu'il devait aller au-delà de l'accumulation formelle de réserves 12/12