Een van de argumenten die ik maakte op de Federal Reserve (Board +FRBNY) Conferentie van vorige week over de internationale rol van de dollar, is dat het aandeel van de dollar in de reserves te veel aandacht krijgt, en de absolute voorraad van de reservehoudingen te weinig ... 1/velen

Centrale banken hebben hun euro-voorraad in dollar termen een beetje verhoogd (of beter gezegd, ze hebben geen euro's verkocht alleen omdat de euro steeg ten opzichte van de dollar in het tweede kwartaal). Maar het grotere verhaal is dat de dollar-voorraad basically constant is ... 2/

Er is in essentie geen instroom geweest van buitenlandse centrale banken/reservemanagers in dollars in het afgelopen jaar en de wereldwijde reservegroei is ook gestagneerd ... 3/

De instroom in de euro is eigenlijk iets sterker geweest, voor zover ik kan zien, dan de instroom in de dollar -- Europeanen die zich zorgen maken over de impact van het bevriezen van alle euroreserves van Rusland zouden iets gemakkelijker moeten kunnen ademhalen ... 4/

En de gerelateerde instromen van reserves zijn simpelweg geen grote factor geweest in de stijging van het Amerikaanse lopende rekeningtekort sinds 2020 (in tegenstelling tot de periode vóór de GFC). De groei van reserves is ook bescheiden geweest ten opzichte van de groei in de Treasury-aanvoer, opnieuw, in tegenstelling tot de periode vóór de GFC 5/

Ik heb deze analyse op een paar manieren uitgebreid die ik interessant vind (deze tweet geeft een voorproefje van een aanstaande blog) -- met name door de stromen van staatsinvesteringsfondsen en de stromen van Chinese beleidsbanken te volgen (die zijn recent gestegen) 6/

Een lage schatting van deze activa (afgezien van binnenlandse activa, dit is allemaal op basis van de betalingsbalans) zou ze op ongeveer $8 biljoen of 2/3 van de $12 biljoen aan reserves van de wereld plaatsen. Niet klein (dit laat toevallig de vermogenswinsten op de activa buiten beschouwing) 7/

Verandert het toevoegen van de groei van SWF's en de toename van de buitenlandse portefeuille van de staatsbanken van China het beeld van de stromen? Een beetje, maar er is nog steeds een afname geweest in de totale officiële stromen in de afgelopen paar kwartalen 8/

En mijn model voor bredere stromen naar de dollar van alle officiële actoren toont ook een afname aan - met totale stromen die zijn gedaald tot ongeveer 1 pp van het Amerikaanse BBP / $300 miljard (voornamelijk van Aziatische staatsinvesteerders zoals de NPS, de GIC en de Chinese SCB's) 9/

Dus ik beschouw brede officiële stromen ook niet als een significante factor in de stijging van het huidige rekeningtekort van de VS -- opnieuw, heel anders dan 2002-2007. 10/

ps ik ben blij om dit werk te delen met anderen die geïnteresseerd zijn in het onderwerp; ik wil mensen aanmoedigen om verder te kijken dan de analyse van het dollar aandeel van reserves op een moment dat reserves en dollarbezit vlak zijn! 11/

En ik hoop van harte dat de herziene FX-rapportmethodologie van het ministerie van Financiën enkele van dit werk en enkele van deze inzichten oppikt; het ministerie van Financiën heeft (terecht) erkend dat ze verder moeten kijken dan formele accumulatie van reserves 12/12