Eines der Argumente, die ich auf der Konferenz der Federal Reserve (Board +FRBNY) in der letzten Woche zur internationalen Rolle des Dollars vorgebracht habe, ist, dass der Anteil des Dollars an den Reserven zu viel Aufmerksamkeit erhält, während der absolute Bestand an Reserven zu wenig ... 1/viele

Die Zentralbanken haben ihre Euro-Bestände in Dollarwert etwas erhöht (oder besser gesagt, sie haben keine Euros verkauft, nur weil der Euro im zweiten Quartal gegenüber dem Dollar gestiegen ist). Aber die größere Geschichte ist, dass die Dollar-Bestände im Grunde konstant sind ... 2/

Es gab im letzten Jahr praktisch keinen Zufluss von ausländischen Zentralbanken/Reserveverwaltern in Dollar – und das globale Reservenwachstum ist ebenfalls zum Stillstand gekommen ... 3/

Die Zuflüsse in den Euro waren tatsächlich etwas stärker, soweit ich das beurteilen kann, als die Zuflüsse in den Dollar – Europäer, die sich um die Auswirkungen der Einfrierung aller Euro-Reserven Russlands sorgen, sollten etwas leichter atmen können ... 4/

Und die Zuflüsse in Bezug auf Reserven waren seit 2020 einfach kein großer Faktor für den Anstieg des US-Leistungsbilanzdefizits (im Gegensatz zu der Zeit vor der Finanzkrise). Das Wachstum der Reserven war auch im Vergleich zum Wachstum des Treasury-Angebots bescheiden, wiederum im Gegensatz zu der Zeit vor der Finanzkrise. 5/

Ich habe diese Analyse auf ein paar interessante Arten erweitert (dieser Tweet gibt einen Vorgeschmack auf einen bevorstehenden Blog) – insbesondere indem ich die Flüsse von Staatsfonds sowie die Flüsse der chinesischen Politikbanken verfolgt habe (diese sind kürzlich gestiegen) 6/

Eine grobe Schätzung dieser Vermögenswerte (unter der Annahme, dass inländische Vermögenswerte außen vor gelassen werden, basiert dies alles auf der BOP) würde sie auf etwa 8 Billionen Dollar oder 2/3 der 12 Billionen Dollar an Reserven der Welt schätzen. Nicht wenig (dies lässt zufällig die Kapitalgewinne auf den Vermögenswerten außen vor) 7/

Ändert die Berücksichtigung des Wachstums der SWFs und den Anstieg des ausländischen Portfolios der Staatsbanken Chinas das Bild der Flüsse? Ein wenig, aber es gab in den letzten paar Quartalen immer noch einen Rückgang der gesamten offiziellen Flüsse 8/

Und mein Modell für breitere Zuflüsse in den Dollar von allen offiziellen Akteuren zeigt ebenfalls einen Rückgang – mit den gesamten Zuflüssen, die auf etwa 1 Prozent des US-BIP / 300 Milliarden Dollar gesunken sind (hauptsächlich von asiatischen Staatsinvestoren wie dem NPS, dem GIC und den chinesischen SCBs) 9/

Ich halte auch breite offizielle Flüsse nicht für einen signifikanten Faktor beim Anstieg des US-Current-Account-Defizits – wieder ganz anders als 2002-2007. 10/

PS, ich freue mich, diese Arbeit mit anderen zu teilen, die an dem Thema interessiert sind; ich möchte die Leute ermutigen, über die Analyse des Dollaranteils an den Reserven hinauszugehen, zu einem Zeitpunkt, an dem die Reserven und Dollarbestände stagnieren! 11/

Und ich hoffe sehr, dass die überarbeitete Methodik des FX-Berichts des Finanzministeriums einige dieser Arbeiten und Erkenntnisse aufgreift; das Finanzministerium hat (zu Recht) erkannt, dass es über die formale Ansammlung von Reserven hinausblicken muss. 12/12