Salah satu argumen yang saya buat di Konferensi Federal Reserve (Dewan + FRBNY) minggu lalu tentang peran internasional dolar adalah bahwa bagian cadangan dolar mendapat terlalu banyak perhatian, dan stok absolut kepemilikan cadangan menjadi terlalu sedikit ... 1/banyak

Bank sentral memang menambahkan sedikit kepemilikan Euro mereka dalam hal dolar (atau lebih tepatnya, mereka tidak menjual euro hanya karena euro naik terhadap dolar di Q2). Tetapi cerita yang lebih besar adalah bahwa kepemilikan dolar pada dasarnya konstan ... 2/

Pada dasarnya tidak ada aliran dari bank sentral asing / manajer cadangan ke dolar dalam setahun terakhir ditambah - dan pertumbuhan cadangan global juga terhenti ... 3/

Aliran ke euro sebenarnya sedikit lebih kuat, yang saya tahu, daripada aliran ke dolar – orang Eropa khawatir tentang dampak pembekuan semua cadangan euro Rusia harus dapat bernapas sedikit lebih mudah ... 4/

Dan arus masuk terkait cadangan tidak menjadi faktor besar dalam kenaikan defisit transaksi berjalan AS sejak 2020 (tidak seperti periode sebelum GFC). Pertumbuhan cadangan juga moderat dibandingkan dengan pertumbuhan pasokan Treasury, sekali lagi, tidak seperti periode sebelum GFC 5/

Saya telah memperluas analisis ini dengan beberapa cara yang menurut saya menarik (tweet ini mempratinjau blog yang akan datang) - terutama dengan melacak arus dana kekayaan negara serta arus bank kebijakan China (yang naik baru-baru ini) 6/

Perkiraan rendah dari aset-aset ini (mengesampingkan aset domestik, ini semua berbasis BoP) akan menempatkannya sekitar $ 8 triliun atau 2/3 dari cadangan $ 12 triliun dunia. Tidak kecil (ini tidak sengaja meninggalkan keuntungan modal pada aset) 7/

Jadi, apakah menambahkan pertumbuhan SWF dan peningkatan portofolio asing bank negara China mengubah gambaran aliran? Sedikit, tetapi masih ada penurunan total arus resmi selama beberapa kuartal terakhir 8/

Dan model saya untuk aliran yang lebih luas ke dolar dari semua aktor resmi juga menunjukkan penurunan - dengan total aliran turun menjadi sekitar 1 pp PDB AS / $ 300 miliar (sebagian besar dari investor negara Asia seperti NPS, GIC dan SCB Cina) 9/

Jadi saya tidak menemukan arus resmi yang luas sebagai faktor signifikan dalam kenaikan defisit transaksi berjalan AS juga – sekali lagi, sangat berbeda dengan 2002-2007. 10/

ps Saya senang berbagi karya ini dengan orang lain yang tertarik dengan topik ini; Saya ingin mendorong orang-orang untuk bergerak melampaui analisis bagian dolar cadangan pada saat cadangan dan kepemilikan dolar datar! 11/

Dan saya sangat berharap metodologi laporan FX yang direvisi oleh Departemen Keuangan mengambil beberapa pekerjaan ini dan beberapa wawasan ini; Departemen Keuangan telah mengakui (dengan benar) bahwa mereka perlu melihat melampaui akumulasi cadangan formal 12/12