Uno de los argumentos que presenté en la Conferencia de la Reserva Federal (Junta + FRBNY) de la semana pasada sobre el papel internacional del dólar es que la participación del dólar en las reservas recibe demasiada atención, y el stock absoluto de reservas recibe muy poca ... 1/muchos

Los bancos centrales agregaron un poco a sus tenencias de euros en términos de dólares (o más bien, no vendieron euros solo porque el euro subió frente al dólar en el segundo trimestre). Pero la historia más importante es que las tenencias de dólares son básicamente constantes ... 2/

Esencialmente no ha habido flujo de bancos centrales / administradores de reservas extranjeros a dólares en el último año o más, y el crecimiento de las reservas globales también se ha estancado ... 3/

Los flujos hacia el euro en realidad han sido un poco más fuertes, lo mejor que puedo decir, que los flujos hacia el dólar: los europeos preocupados por el impacto de congelar todas las reservas de euros de Rusia deberían poder respirar un poco más tranquilos... 4/

Y las entradas relacionadas con las reservas simplemente no han sido un factor importante en el aumento del déficit por cuenta corriente de EE. UU. desde 2020 (a diferencia del período anterior a la crisis financiera mundial). El crecimiento de las reservas también ha sido modesto frente al crecimiento de la oferta del Tesoro, nuevamente, a diferencia del período anterior a la crisis financiera mundial 5/

He ampliado este análisis de un par de maneras que creo que son interesantes (este tweet anticipa un próximo blog), en particular mediante el seguimiento de los flujos de fondos soberanos, así como los flujos de los bancos de política china (que han aumentado recientemente) 6/

Una estimación de gama baja de estos activos (dejando de lado los activos nacionales, todo esto se basa en la balanza de pagos) los situaría en alrededor de 8 billones de dólares o 2/3 de los 12 billones de dólares en reservas mundiales. No es pequeño (esto deja fuera las ganancias de capital sobre los activos por cierto) 7/

Entonces, ¿agregar el crecimiento de los fondos soberanos y el aumento de la cartera extranjera de los bancos estatales de China cambia el panorama del flujo? Un poco, pero todavía ha habido una caída en los flujos oficiales totales en los últimos trimestres 8/

Y mi modelo para flujos más amplios hacia el dólar de todos los actores oficiales también muestra una caída, con flujos totales de alrededor de 1 pp del PIB de EE. UU. / $ 300 mil millones (principalmente de inversores estatales asiáticos como el NPS, el GIC y los SCB chinos) 9/

Por lo tanto, tampoco creo que los flujos oficiales amplios sean un factor significativo en el aumento del déficit de cuenta corriente de Estados Unidos, de nuevo, a diferencia de 2002-2007. 10/

pd Me complace compartir este trabajo con otras personas interesadas en el tema; ¡Quiero animar a la gente a ir más allá del análisis de la participación en dólares de las reservas en un momento en que las reservas y las tenencias en dólares son planas! 11/

Y espero que la metodología revisada del informe de divisas del Tesoro recoja parte de este trabajo y algunas de estas ideas; el Tesoro ha reconocido (correctamente) que necesita mirar más allá de la acumulación formal de reservas 12/12