"Trong những ngày đầu của Valar, rất nhiều VC đã từ chối chúng tôi vì họ không tin rằng chúng tôi có thể huy động được tiền." Đúng vậy, các VC sẽ từ chối một công ty vì sợ rằng các VC khác cũng sẽ từ chối nó. Đây là sự bất an đã được thể chế hóa. Vốn đầu tư mạo hiểm xuất phát từ cơ hội của các công nghệ tiên phong; rủi ro cá nhân lớn, tiềm năng tăng trưởng lớn. Quy luật sức mạnh gặp chiến lược danh mục đầu tư. Ngày nay, nó bị chi phối bởi những con vật bầy đàn có ít quyền tự chủ, những người đã đánh đổi cơ hội đó để đổi lấy sự làm giàu cá nhân dễ dàng hơn và sự an toàn trong công việc. Thay vì phán đoán độc lập và trách nhiệm ngầm, họ đã thuê ngoài cho tập thể thông qua các tín hiệu thị trường thể hiện trong mọi thứ từ giá vòng đến diễn ngôn trực tuyến. Điều này khiến vốn đầu tư mạo hiểm phải đối mặt với rủi ro hệ thống lớn, không thể quản lý thông qua thiết kế danh mục đầu tư, làm trầm trọng thêm bản chất bùng nổ và suy thoái mà quét sạch thị trường mỗi vài năm. Đó là một cái nhìn về mức độ vấn đề của hành vi này. Nó còn tồi tệ hơn nhiều. Ảnh hưởng của các tín hiệu làm suy yếu chất lượng quyết định và năng lực của các nhà đầu tư. Nguyên tắc kinh tế cơ bản này được Keynes mô tả trong "Lý thuyết chung về việc làm, lãi suất và tiền tệ", và Abhijit V. Banerjee, trong "Mô hình đơn giản về hành vi bầy đàn", cả hai đều được trích dẫn trong bài viết dưới đây. tl;dr — Vào một thời điểm nào đó, nếu các tín hiệu là động lực chính của hoạt động, và các động lực không được thiết kế tốt, thị trường trở thành một con rắn tự ăn đuôi. Tất cả những gì quan trọng là một sự đồng thuận lặp đi lặp lại một cách mù quáng. Vậy là bắt đầu quá trình tài chính hóa vốn đầu tư mạo hiểm; thời điểm mà cơ hội đã biến đổi từ việc theo đuổi các khoản đầu tư tuyệt vời sang việc theo đuổi các nguồn vốn LP với "các ngân hàng mạo hiểm" như là những người môi giới. Đây là lý do tại sao từ năm 2010 đến 2022, một giai đoạn thịnh vượng của thế hệ, vốn đầu tư mạo hiểm đã sản xuất ra ngày càng nhiều công ty B2B SaaS phình to và các bức ảnh JPG khỉ. Sự trì trệ công nghệ. Vốn có thể đã được đầu tư vào tái công nghiệp hóa, vào năng lượng hoặc công nghệ sinh học, đã được tái chế qua những cỗ máy in ARR mong manh thành lợi nhuận của bigtech. Tăng giá để huy động thêm vốn để tăng giá hơn nữa — tiến bộ thì mặc kệ. Tất cả điều này là kết quả trực tiếp của các động lực. Thực tế, những động lực này đủ mạnh để thể hiện như một sự chiếm đoạt thị trường: Ngầm, sách hướng dẫn truyền thông VC đã xuất hiện trong suốt thập kỷ qua cho phép các công ty phát triển ảnh hưởng đối với hoạt động dựa trên tín hiệu. Rõ ràng, nghiên cứu về hoạt động VC cho thấy rằng các công ty từ chối tham gia sẽ bị loại ra khỏi các mạng lưới vốn một cách chiến lược. Bằng chứng về hành vi này có mặt ở khắp mọi nơi. Hầu hết các nhà đầu tư chưa bao giờ biết đến điều gì khác. Các cảm xúc sau đây đều là cánh cửa cho sự tài chính hóa này và sự chiếm đoạt thị trường liên quan: - Vốn đầu tư mạo hiểm là một ngành kinh doanh dựa trên mối quan hệ - Quyền truy cập là điều quan trọng nhất - Các giao dịch tốt nhất là cạnh tranh - Giá vào không quan trọng - Sự đồng thuận là tốt, thực sự Thực tế, nhiều thực tiễn đã được thiết lập (như định giá dựa trên các bội số ARR) là triệu chứng của vấn đề này, phản ánh một mục tiêu khai thác các động lực được thiết kế kém (tập trung vốn và quyền lực) thay vì theo đuổi các kết quả ngoại lệ. Vốn đầu tư mạo hiểm sẽ tiếp tục thất bại trong việc hỗ trợ các doanh nhân, đổi mới và LP (đặc biệt trong thời kỳ thịnh vượng) cho đến khi những động lực này được giải quyết. Có những ngoại lệ, chẳng hạn như những người tin tưởng sớm vào @isaiah_p_taylor, nhưng những ngoại lệ đó không nên khiến ngành công nghiệp trở nên tự mãn về những khiếm khuyết cấu trúc rõ ràng và sự thất bại hiển nhiên. Sự thất vọng với vấn đề này đã khiến tôi viết "Tại sao vốn đầu tư mạo hiểm nên tránh sự đồng thuận", vào khoảng thời gian @valaratomics bắt đầu:

Giải quyết những thách thức của việc phân bổ vốn theo giai đoạn, và sự phụ thuộc vào các đối tác thượng nguồn/hạ nguồn, VC đã áp dụng một thực tiễn tương tự như "đấu thầu theo quy ước". Nói một cách đơn giản, đây là nơi mà các điều khoản của một cuộc đấu thầu (hoặc một khoản đầu tư, trong trường hợp này) mang lại tín hiệu thị trường vượt ra ngoài giá trị danh nghĩa của các điều khoản đó. Phép ẩn dụ này với trò chơi bridge (khác với các phép ẩn dụ poker thông thường) được khám phá trong bài viết tuyệt vời của @Alex_Danco "Các VC nên chơi bridge". Tuy nhiên, đây cũng là một ví dụ khác về: 1) Sự ưu tiên của các VC cho sự xác nhận hơn là niềm tin khi đưa ra quyết định. 2) Sự hiểu biết kém của các VC về định giá, và cơ hội bị bỏ lỡ để đơn giản hóa việc hình thành vốn rủi ro.

Các nghiên cứu lặp đi lặp lại đã chỉ ra rằng các nhà đầu tư mạo hiểm (VCs) thường chú trọng vào những đặc điểm nông cạn của người sáng lập, dẫn đến những khoản đầu tư kém dự đoán — và bỏ lỡ những khoản đầu tư tốt. Lý do điều này xảy ra rất đơn giản: các VCs đã thuyết phục bản thân rằng 'gây quỹ' là một đặc điểm mong muốn ở những người sáng lập. Vì vậy, là sản phẩm của các động lực và tư duy lặp lại, ngành công nghiệp đã hội tụ vào một hình mẫu "người sáng lập lý tưởng" mà (do đó) có thể dễ dàng huy động vốn nhất. Tất nhiên, điều vô lý này đang làm suy giảm lợi nhuận, nhưng nó khiến việc đầu tư trở nên dễ dàng hơn và giúp đưa vốn vào danh mục đầu tư tầm thường của họ. Thật khó để phá vỡ thói quen này. Bây giờ, nếu các VCs đặt gánh nặng đó lên chính họ (để tìm kiếm cơ hội) thay vì lên những người sáng lập (để tìm vốn), họ sẽ nhận ra sự thật: Những người sáng lập tuyệt vời có thể xuất hiện từ bất kỳ nền tảng nào; những câu chuyện thành công luôn là những trường hợp ngoại lệ.