大多数引用 $MSTR “mNAV”的人使用的是 FDMC / NAV，这仅仅衡量了股权层的溢价。 但 MSTR 并不是像 $IBIT 那样的纯 BTC ETF。 它是股权 + 可转换债券 + 优先股 + 权证。 使用 Artemis 的完全稀释 EV / NAV 框架： EV = 股权价值（股票 + 权证 + 可转换股票） + 总债务 - 现金 在此基础上，EV/NAV 仍然高于 1.0x，这意味着整个资本结构的交易价格高于基础 BTC。 如果你想要真正的 “mNAV”，不要止步于市值。 使用 EV/NAV。 DATs 中的溢价可以来自两个地方： 卓越的主动管理和资本结构设计。 完整仪表板：