关于“代币化存款 - 稳定币漏洞”的一些想法 当被问及代币化存款时，我通常对它们作为更广泛银行系统的资产负债表扩展持悲观态度。 （也就是说，USD M2保持不变，拥有代币化存款的银行可能会通过从其他银行吸收存款而增长，但更可能导致现有银行存款的蚕食，收益有限） 原因在于代币化存款是许可资产。最成功的许可资产是BUIDL，持有者约有60人！ 然而，代币化存款可以用来支持稳定币。在我们最近几个月进行的许多银行讨论中，这是一个非常有趣的想法，并且正在出现一种模式。 1）为其他稳定币提供代币化存款 这是指一家银行（为了说明，称之为JPM）向稳定币发行者提供代币化存款。尽管对稳定币发行者有用，但这对发行代币化存款的银行的价值有限。该存款可以随时被发行者赎回，例如在另一家银行提供更高收益的情况下。这类似于“经纪存款”，流动性要求和ALCO不喜欢长期借贷给这样的存款。 这使得它们在贷款方面的用途减少，因此对银行的盈利能力也降低。 2）代币化存款支持银行发行的稳定币 - 即“代币化存款稳定币漏洞” 在这种情况下，银行本身发行稳定币。根据GENIUS法案，第4(a)(1)(A)(ii)条（2025年），银行可以持有“作为活期存款的资金……在受保险的存款机构中” 在这种情况下，我认为这些存款不再是“经纪存款”，因为发行者可以承诺将100%的存款保留在该银行中。 在情况（2）中，存款的流动性特征将是对稳定币持有者的透视，规模达到一定程度后将更像零售存款，这绝对可以用于进行贷款，同时承担信用风险和期限转化。例如，在稳定币的两次生存危机中，Circle的SVB信用风险事件和Paxos的BUSD威尔斯通知及强制清算，60天的赎回率仅为约30%。 我认为越来越多的银行将利用“代币化存款-稳定币漏洞”将银行存款的盈利能力与无许可稳定币的访问和增长结合起来。如果这一切成真，将会出现许多有趣的场景 - 另开一个话题。 激动人心的时刻！