1/ Я бачу багато поганого аналізу DAT або компаній, що займаються цифровими активами. Зокрема, я бачу багато негативних поглядів на те, чи варто торгувати за вартістю активів, які вони мають (так званий «mNAV»). Ось як я до цього підходжу.

2/ Перше, що потрібно зробити при оцінці DAT — запитати себе: якби ця компанія мала фіксований термін служби, скільки б вона коштувала?

3/ Цінність цього підходу очевидна, якщо думати у дуже короткі часові проміжки. Наприклад: уявіть, що у вас є біткоїн DAT, який сьогодні вдень оголосив про закриття і розподіл своїх біткоїнів серед інвесторів. Він торгуватиметься точно за вартістю свого біткоїна (mNAV 1.0).

4/ Тепер подовжуй свій термін. А що, якби вона оголосила про закриття через рік? Тепер потрібно подумати про всі причини, чому наш DAT має торгуватися вище або нижче вартості свого біткоїна. Давайте їх переглянемо.

5/ Є три основні причини, чому DAT має торгуватися зі знижкою: неліквідність, витрати та ризики.

6/ Неліквідність: Ви не заплатите повну ціну сьогодні за біткоїн, який отримаєте через рік. Але ти заплатиш певну ціну. Ви б попросили знижку 5%? Знижка 10%? Я б точно зробив це за 10%. Це зменшить вартість нашого DAT.

7/ Витрати: Кожен долар, витрачений на операційні витрати або винагороду керівників, йде з вашої кишені. Уявіть, що наш 12-місячний DAT тримав $100 біткоїна за акцію, але платив керівникам еквівалент $10 за акцію на рік. Ви наполягаєте на 10% знижкі на NAV.

8/ Ризик: завжди існує ризик, що компанія якось помилиться. Це теж потрібно включити у ціну.

9/ Тепер давайте розглянемо, чому DAT можуть торгуватися за преміальну ціну. Тут, у США, є лише один: якщо вона збільшує свою коефіцієнтацію криптовалюти на акцію. Є чотири основні способи, якими DAT намагаються це зробити.

10/ Випуск боргу: Якщо ви випустите борг у USD і купуєте криптовалюту, і криптовалюта зросте відносно USD, ви зможете погасити борг і збільшити свою ставку на акцію. Зазвичай саме так Strategy збільшує свій BTC за акцію. (Якщо ціна біткоїна впаде, може статися зворотне.)

11/ Кредитування криптовалюти: якщо ви надаєте свою криптовалюту і отримуєте відсотки, ви можете збільшити свою кожну акцію.

12/ Використання деривативів: якщо ви тримаєте криптовалюту і займаєтеся чимось на кшталт виписування колів проти неї, ви можете отримувати дохід і отримати більшу частку активу. Звісно, ви ризикуєте втратити потенціал прибутку.

13/ Придбання криптовалюти зі знижкою: Існує кілька способів, як DAT може отримати криптовалюту зі знижкою. Це може бути: * Купуйте заблоковані активи у Фонду, який прагне продати певний актив без розбурення ринку; * Придбати ще один DAT зі знижкою; * Викупувати власні акції, якщо вони торгуються зі знижкою; * Придбайте бізнес, що генерує грошовий потік, і використайте цей грошовий потік для купівлі криптовалюти.

14/ Одна з проблем для DAT полягає в тому, що більшість причин, чому вони повинні торгувати зі знижкою, є певними, а більшість причин, через які вони можуть торгувати за преміум, — невизначені.

15/ З цієї причини DAT мають великий бар'єр: більшість торгуються зі знижкою, і лише кілька виняткових компаній торгують за преміальною ціною.

16/ Повертаючись до нашого прикладу: якщо у вас є біткоїн DAT, який ліквідується через 12 місяців, ви можете: 1) Розрахувати його витрати; 2) Додати знижку на ризик; та 3) Компенсувати ці знижки вашим очікуванням щодо здатності збільшити коефіцієнт біткоїна на акцію. Це ваша справедлива вартість!

18/ Можливо, ви думаєте: Добре, Метте, але DAT не мають обмеженого терміну служби. Вони тягнуться вічно!

19/ Це, безумовно, ускладнює справу. Але насправді це означає, що все посилюється. Витрати та ризики накопичуються з часом, тому уважно слідкуйте за ними. Аналогічно, DAT, які можуть поступово збільшувати свою криптовалюту на акцію, можуть бути досить цінними.

20/ Коли я розглядаю способи, якими DAT можуть збільшити свою криптовалюту за акції, мене вражає, що кожен із них отримує вигоду від розміру.

21/ Великі DAT легше випускають борги, ніж менші DAT; Вони матимуть більше криптовалют для позики; Вони матимуть доступ до більш ліквідного ринку опціонів; вони матимуть кращий доступ до M&A та інших знижок.

22/ Протягом останніх шести місяців DAT зростали і падали разом. У майбутньому, думаю, буде більше диференціації. Декілька з них добре працюватимуть і торгуватимуть за преміум, а багато хто працюватиме погано і торгуватимуть зі знижкою. Ця модель — один із способів уявити, що є хто.