1/ Vejo muita análise errada sobre os DATs, ou empresas de tesouraria de ativos digitais. Especificamente, vejo muitas opiniões equivocadas sobre se eles devem negociar a, acima ou abaixo do valor dos ativos que possuem (o seu chamado "mNAV"). Aqui está como eu abordo isso.

2/ A primeira coisa a fazer ao avaliar um DAT é perguntar a si mesmo: Se esta empresa tivesse uma vida útil fixa, quanto valeria?

3/ O valor desta abordagem é óbvio se pensar em prazos de tempo muito curtos. Por exemplo: Imagine que você tinha um DAT de bitcoin que anunciou que iria encerrar esta tarde e distribuir seu bitcoin aos investidores. Ele negociaria exatamente ao valor do seu bitcoin (um mNAV de 1.0).

4/ Agora amplie o seu horizonte temporal. E se fosse anunciado que iria encerrar em um ano? Agora você precisa pensar em todas as razões pelas quais o nosso DAT deve ser negociado acima ou abaixo do valor do seu bitcoin. Vamos revisá-las.

5/ Existem três grandes razões pelas quais um DAT deve ser negociado a um desconto: Ilíquidez, despesas e risco.

6/ Ilíquidez: Você não pagaria o preço total hoje por bitcoin que receberia em um ano. Mas você pagaria algum preço. Você pediria um desconto de 5%? Um desconto de 10%? Eu definitivamente faria isso por 10%. Isso reduziria o valor do nosso DAT.

7/ Despesas: Cada dólar gasto em despesas operacionais ou compensação executiva sai do seu bolso. Imagine que o nosso DAT de 12 meses detinha $100 de bitcoin por ação, mas pagava aos executivos o equivalente a $10 por ação por ano. Você insistiria em um desconto de 10% sobre o NAV.

8/ Risco: Há sempre o risco de que uma empresa cometa um erro de alguma forma. Você precisa incluir isso no preço também.

9/ Agora vamos ver por que os DATs podem ser negociados a um prémio. Aqui nos EUA, há apenas uma razão: Se estiver a aumentar a sua cripto-por-acção. Existem quatro maneiras principais que vi os DATs tentarem fazer isso.

10/ Emissão de Dívida: Se você emitir dívida em USD e comprar cripto, e a cripto valorizar em relação ao USD, você pode quitar a dívida e aumentar sua cripto-por-ação. Esta é geralmente a forma como a Estratégia aumentou seu BTC-por-ação. (Se o preço do bitcoin cair, o oposto pode acontecer.)

11/ Empréstimo de Cripto: Se você emprestar suas criptomoedas e receber pagamentos de juros, pode aumentar sua cripto-por-ação.

12/ Usando Derivativos: Se você possui cripto e faz algo como escrever opções de compra contra isso, pode gerar renda e adquirir mais do ativo. Claro, você corre o risco de perder a valorização.

13/ Adquirir Cripto a um Desconto: Existem várias maneiras de um DAT adquirir cripto a um desconto. Ele pode: * Comprar ativos bloqueados de uma Fundação que procura vender um determinado ativo sem agitar o mercado; * Adquirir outro DAT que esteja a negociar a um desconto; * Recomprar suas próprias ações se estiverem a negociar a um desconto; * Adquirir um negócio que gera fluxo de caixa e usar esse fluxo de caixa para comprar cripto.

14/ Um desafio para os DATs é que a maioria das razões pelas quais deveriam ser negociados com desconto são certas e a maioria das razões pelas quais poderiam ser negociados com um prémio são incertas.

15/ Por esta razão, os DATs terão um alto obstáculo: A maioria negociará com desconto, e apenas algumas empresas excecionais negociarão com um prémio.

16/ Para voltar ao nosso exemplo: Se você tem um DAT de bitcoin que está liquidando em 12 meses, você pode: 1) Calcular suas despesas; 2) Adicionar um desconto de risco; e, 3) Compensar esses descontos com sua expectativa de sua capacidade de aumentar o bitcoin-por-ação. Esse é o seu valor justo!

18/ Você pode estar a pensar: OK Matt, mas os DATs não têm uma vida útil finita. Eles se estendem para sempre!

19/ Isso torna tudo mais complexo, com certeza. Mas, na verdade, o que isso significa é que tudo é amplificado. As despesas e o risco se acumulam ao longo do tempo, então fique atento a isso. Da mesma forma, os DATs que podem aumentar constantemente sua cripto-por-ação podem ser bastante valiosos.

20/ Ao olhar para as maneiras como os DATs podem aumentar seu cripto-por-ação, o que me impressiona é que todos se beneficiam do tamanho.

21/ DATs maiores terão mais facilidade em emitir dívida do que DATs menores; terão mais cripto para emprestar; terão acesso a um mercado de opções mais líquido; terão melhor acesso a fusões e aquisições e outros negócios com desconto.

22/ Nos últimos seis meses, os DATs subiram e desceram juntos. Daqui para frente, acho que haverá mais diferenciação. Alguns terão um bom desempenho e negociarão a um prémio, enquanto muitos terão um desempenho fraco e negociarão a um desconto. Este modelo é uma forma de pensar sobre qual é qual.