1/ Vejo muitas análises ruins de DATs, ou empresas de tesouraria de ativos digitais. Especificamente, vejo muitas opiniões negativas sobre se eles deveriam negociar a, acima ou abaixo do valor dos ativos que possuem (o chamado "mNAV"). É assim que eu encaro isso.

2/ A primeira coisa a fazer ao avaliar um DAT é se perguntar: Se essa empresa tivesse uma vida útil fixa, quanto valeria?

3/ O valor dessa abordagem é óbvio se você pensar em períodos de tempo muito curtos. Por exemplo: imagine que você tivesse um DAT de bitcoin anunciando que vai fechar esta tarde e distribui seu bitcoin para investidores. Ele negociaria exatamente pelo valor do seu bitcoin (um mNAV de 1,0).

4/ Agora estenda seu prazo. E se anunciasse que fecharia em um ano? Agora você precisa pensar em todos os motivos pelos quais nosso DAT deveria ser negociado acima ou abaixo do valor do seu bitcoin. Vamos analisá-los.

5/ Existem três grandes razões pelas quais um DAT deve ser negociado com desconto: iliquidez, despesas e risco.

6/ Iliquidez: Você não pagaria o preço cheio hoje pelo bitcoin que receberia em um ano. Mas você pagaria algum preço. Você pediria 5% de desconto? Um desconto de 10%? Eu definitivamente faria isso por 10%. Isso reduziria o valor do nosso DAT.

7/ Despesas: Cada dólar gasto em despesas operacionais ou remuneração executiva sai do seu bolso. Imagine que nosso DAT de 12 meses detinha $100 em bitcoin por ação, mas pagava aos executivos o equivalente a $10 por ação por ano. Você insistiria em um desconto de 10% no NAV.

8/ Risco: Sempre existe o risco de uma empresa cometer algum deslize. Você precisa incluir isso no preço também.

9/ Agora vamos ver por que os DATs podem ser negociados com um valor premium. Aqui nos EUA, só existe uma: se ela está aumentando seu cripto por ação. Existem quatro maneiras principais pelas quais vi os DATs tentarem fazer isso.

10/ Emissão de Dívidas: Se você emitir dívidas em USD e comprar criptomoedas, e as criptomoedas sobem em relação ao USD, você pode quitar a dívida e aumentar seu valor cripto por ação. É assim que a Strategy aumentou seu BTC por ação. (Se o preço do bitcoin cair, o contrário pode acontecer.)

11/ Empréstimo de criptomoedas: Se você emprestar suas criptomoedas e receber pagamentos de juros, pode aumentar seu valor de cripto por ação.

12/ Uso de Derivativos: Se você detém criptomoedas e faz algo como fazer calls contra elas, pode gerar renda e adquirir mais do ativo. Claro, você corre o risco de perder o potencial.

13/ Adquirindo Cripto com Desconto: Existem várias maneiras de um DAT adquirir cripto com desconto. Pode: * Comprar ativos bloqueados de uma Fundação que busca vender um determinado ativo sem agitar o mercado; * Adquirir outro DAT negociando com desconto; * Comprar suas próprias ações se estiverem sendo negociadas com desconto; * Adquirir um negócio gerador de fluxo de caixa e usar esse fluxo para comprar criptomoedas.

14/ Um dos desafios para os DATs é que a maioria dos motivos para serem negociados com desconto são certos, e a maioria dos motivos pelos quais podem negociar com prêmio é incerta.

15/ Por esse motivo, os DATs terão um alto obstáculo: a maioria será negociada com desconto, e apenas algumas empresas excepcionais serão negociadas com prêmio.

16/ Voltando ao nosso exemplo: Se você tem um DAT de bitcoin que está sendo liquidado em 12 meses, pode: 1) Calcular suas despesas; 2) Adicionar um desconto de risco; e, 3) Compense esses descontos com sua expectativa de que ele possa aumentar o bitcoin por ação. Esse é o seu valor justo!

18/ Você pode estar pensando: OK Matt, mas DATs não têm uma vida útil limitada. Eles se estendem para sempre!

19/ Isso torna tudo mais complexo, com certeza. Mas, na verdade, isso significa que tudo é amplificado. Despesas e riscos se acumulam com o tempo, então fique de olho nesses casos. Da mesma forma, DATs que podem aumentar constantemente seu cripto por ação podem ser bastante valiosos.

20/ Ao analisar as formas como os DATs podem aumentar seu valor cripto-por-share, o que me chama atenção é que todos se beneficiam do tamanho.

21/DATs maiores terão mais facilidade para emitir dívidas do que DATs menores; Eles terão mais cripto para emprestar; Eles terão acesso a um mercado de opções mais líquido; eles terão melhor acesso a fusões e aquisições e outros descontos.

22/ Nos últimos seis meses, os DATs surgiram e caíram juntos. Daqui para frente, acho que haverá mais diferenciação. Alguns terão bom desempenho e negociar com prêmio, e muitos terão desempenho ruim e com desconto. Esse modelo é uma forma de pensar sobre qual é qual.