穩定幣的增長在兩年來首次停滯。我們應該擔心嗎？ 不。 我不擔心。你也不應該擔心。考慮一下促成這一時刻的因素。雖然主要的穩定幣（USDT 和 USDC）在過去一個月的表現不佳，但它們並不是造成停滯的原因。真正的罪魁禍首其實是 USDe，第三大穩定幣。 Ethena 的穩定幣供應量從其 ATH 的 148 億美元下降了 45%。它在 10 月 10 日的閃崩中達到峰值。自那以後一直在崩潰。清算連鎖反應壓縮了 USDe 的收益，迫使交易者尋找抵押品，並普遍削弱了交易者的風險偏好。結果是？對 USDe 供應的下行壓力。 USDe 並不是一個特別風險的資產。它的設計也沒有問題。但它確實是由一種特殊的機制支持的。它不是在保險庫中持有國債，而是對抵押品進行多頭和空頭操作。這使得 USDe 在根本上與我們熟知的頂級穩定幣設計有所不同。關鍵是，這是一個對 GENIUS 對齊的穩定幣不受歡迎的設計選擇。 風險厭惡的交易者情緒主要驅動了這一穩定幣的停滯。當價格崩潰時，對 DeFi 活動的需求通常較低。但目前這一回撤的加劇力量是 USDe。特別是在 Stream Finance 崩潰之後，交易者對於即使是輕微偏離普通、低風險操作的情況持懷疑態度。這使得 USDe 顯得不太理想。 最有趣的變數是：我們還沒有真正進入 GENIUS 法案時代。我認為這項法律最具變革潛力的地方在於將新玩家引入穩定幣領域。銀行、零售商、體育團隊，你可以隨便說。他們現在都有發行（國債支持的）穩定幣以激活其客戶的途徑。到目前為止，還沒有任何人這樣做。

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