稳定币的增长在两年来首次停滞。我们应该担心吗？ 不。 我不担心。你也不应该担心。考虑一下导致这一时刻的因素。虽然主要的稳定币（USDT和USDC）在过去一个月的表现不佳，但它们并不是导致停滞的原因。真正的罪魁祸首实际上是USDe，第三大稳定币。 Ethena的稳定币供应量比其历史最高点14.8亿美元下降了45%。它在10月10日的闪电崩盘中达到了峰值。从那时起就一直在崩溃。清算级联压缩了USDe的收益，迫使交易者寻找抵押品，并普遍削弱了交易者的风险偏好。结果？对USDe供应的下行压力。 USDe并不是一种特别高风险的资产。它的设计也没有问题。但它确实是由一种特殊机制支持的。它不是在保险库中持有国债，而是对抵押品进行多头和空头操作。这使得USDe在根本上与我们熟知的顶级稳定币设计有所不同。关键是，这种设计选择对于与GENIUS对齐的稳定币来说并不受欢迎。 风险规避的交易者情绪主要驱动了这一稳定币的停滞。当价格崩溃时，DeFi活动的需求通常较低。但当前下跌的加剧因素是USDe。尤其是在Stream Finance崩溃之后，交易者对任何轻微偏离普通、低风险操作的情况都持怀疑态度。这使得USDe变得不太理想。 最有趣的变数是：我们实际上还没有进入GENIUS法案时代。我认为这项法律最具变革潜力的地方在于将新的参与者引入稳定币领域。银行、零售商、体育团队，你说得出名字的都可以。它们现在都有途径发行（国债支持的）稳定币来激活它们的客户。到目前为止，没有人这样做。

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