1/ EtherFi dominerer LRT-er med ~80 % markedsandel og 2,9 millioner ETH (~11,7 milliarder dollar) TVL. Mindre synlig er dens dreining mot en kryptoneobank via kontant- og likvide strategier, som skalerer raskt og nå bidrar vesentlig til inntektene. Bryter ned @ether_fi virksomhet:

2/ EtherFi ble lansert i 2023 da Lido allerede kontrollerte 30 %+ av stakede ETH, etter å ha bygget en holdbar vollgrav rundt et tynt margin (5–10 % netto) og stort sett homogent LST-marked. To strukturelle medvinder omformet landskapet. Shanghai-oppgraderingen ga den første, og låste opp uttak og katalyserte nye tilstrømninger til staking. EigenLayer skapte den andre, og kraftigere, medvinden ved å introdusere gjentaking, slik at LRT-er kunne tjene grunnavkastning, gjentakelsesbelønninger og Eigen-poeng. Med ETH-avkastning + Eigen-poeng la nye aktører lag på sine egne insentiver, og tente LRT-sommeren. På det meste ble mer enn 860k ETH satt inn i LRT-er i løpet av en enkelt måned.

3/ Imidlertid måtte poeng til slutt selges. Hype rundt LRT-er speilet DeFi-farmer i 2021, poeng forsinket salgspresset til TGE, men når tokens ble lansert, var nytten utover avkastningen begrenset. Den «gratis lunsjen» tok slutt og de fleste LRT-er kollapset eller hoppet over TGE helt. EtherFi skilte seg ut med sine dype integrasjoner på Pendle og Aave. eETH beholdt TVL selv om LRT-forsyningen ex-eETH falt fra 2M til <750k.

4/ Med TVL som klissete, ble EtherFis LRT-produkt kjernen i cash-cow. Selv med tynne marginer (10 % på ~2,7 % APY), driver skalaen store inntekter. YTD til og med 15 september 2025 produserte innsats 21,71 millioner dollar (~73 % av inntektene). Kvartalsvise: Q1: 7,7 millioner dollar Q2: 6,4 millioner dollar (-17 % QoQ) Q3: 7,65 millioner dollar

5/ Til tross for sin dominans, førte avtagende vekst og tynne marginer til utvidelse til hvelv og kontanter. Tanken er å fjerne offramp-friksjon og la et DeFi-integrert kort bruke onchain-eiendeler som sikkerhet ved oppgjør, og utvide nytten utover staking og utnytte EtherFis distribusjon.

6/ EtherFi Cash har skalert raskt siden lanseringen. På 9 måneder utstedte den 11 280 kort og behandlet 38 millioner dollar på tvers av ~410k transaksjoner; Gjennomsnittsbillett er ~$93. Kontantinntekter: 2,1 millioner dollar hittil i år, med 0,19 millioner dollar i Q1, 0,50 millioner dollar i Q2 og ~1,90 millioner dollar i Q3 (anslått) ettersom adopsjon og kortbruk økte. Kontanter mater saldoer tilbake til hvelv for å holde midlene produktive på kjeden.

7/ EtherFi-hvelv kobler sammen økosystemet, og holder eiendeler produktive mens de fortsatt kan brukes via kontantkortet. Brukere kan sette inn weETH, staller eller BTC i automatiserte strategier. To fordeler skiller seg ut: • vesentlig høyere avkastning (~11 % mot ~4 % hos neobanker) • en negativ effektiv lånekostnad, da avkastningen oppveier ~4 % kortlånerenten. Hvelv har generert 4,26 millioner dollar hittil i år (~14 % av inntektene), med 1,13 millioner dollar i Q1, 2,25 millioner dollar i Q2 og 0,88 millioner dollar i Q3 etter en bevisst midlertidig avgiftsreduksjon.

8/ YTD til 15 september er inntektene 29,7 millioner dollar: Innsats 21,7 millioner dollar (73 %), hvelv 4,3 millioner dollar (14 %), kontanter 2,1 millioner dollar (7 %), uttak 1,6 millioner dollar (5 %), låner 0,03 millioner dollar. På Q3-basis, skifter miksen til innsats 66 %, kontanter 14 %, uttak 13 %, hvelv 7 %. QoQ-vekst på +5,4 millioner dollar kom fra innsats (+2,8 millioner dollar), uttak (+1,8 millioner dollar), kontanter (+1,6 millioner dollar), utlignet av hvelv (–0,8 millioner dollar).

9/ Likevel ligger verdsettelsen nærmere LST-kohorten på omtrent 24x P/S. Ettersom Cash and Vaults skalerer med bedre marginer enn innsats, kan blandingen forbedres hvis utførelsen fortsetter, noe som gir valgmuligheter utover kjerneinnsatsmotoren.

10/ For hele rapporten med linje-for-linje-detaljer, vekstvektorer, anslag og diskusjonen om opplåsing vs tilbakekjøp, se hele rapporten fra @blockworksres.